「先週木曜日にFRBがバランスシート縮小のシグナルを発表して以来、通貨ヘッジを通じて人民元下落のリスクをヘッジする輸入業者の数はここ数日大幅に増加している。」ある株式会社銀行は公共事業部門の責任者にこう語った。 フラットケーブルコネクタ、 ユーロコネクタ そして 三角反射板 留意すべき点である。
以前は、これらの輸入業者は人民元為替レートの下落に直接賭けていたが、現在は6.6～6.7の先物スワップ価格で外貨を購入することを選択している。人民元為替レートが6.7を下回った場合でも、6.7で米ドルを購入できるため、外貨支出をそれに応じて削減できる。
人民元為替レートの下落リスクをヘッジするために為替ヘッジ取引を増やすことに加えて、多くの輸入企業は人民元為替レートの下落リスクに対処するため、外貨預金を段階的に増やしていることが分かっている。
江蘇省にある製造会社の最高財務責任者によると、原材料の購入に2回外貨決済を行ったが、今週、同社は一時的に為替取引を停止した。これは、将来的にFRBが人民元為替レートの下落と為替コストの上昇につながることを懸念し、第4四半期には外貨を保有して潜在的な外貨損失を減らすことを優先したためである。
上記株式会社銀行の営業部長の見解では、これはますます多くの企業が為替取引や為替レート予想についてより成熟した判断力を持つようになり、現地通貨と外貨の資本配分も合理的になりつつあり、連邦準備制度理事会のバランスシート縮小などの出来事による一方的な強い上昇・下落予想はもはや形成されなくなっていることを示している。
注目すべきは、海外の投資機関の間でも、為替リスクヘッジの取り組みを静かに拡大する動きがますます強まっていることである。
香港のある銀行によると、海外投資家のほとんどは人民元建て債券を購入する一方で、通貨下落リスクをヘッジするために変動の激しい通貨オプションのヘッジポートフォリオに投資している、と外国為替トレーダーが述べた。
「実際、これは外国為替マーケティング部門の暗黙の慣習でもある」と彼は指摘し、通貨が安定または上昇傾向にあるときは海外資本における為替リスクヘッジは低下し、通貨が安定または上昇傾向にあるときは大幅に上昇すると説明した。
「人民元為替レートが安定するか上昇軌道に戻る傾向になれば、ほとんどの海外投資機関は為替リスクヘッジ業務を縮小するだろう。現在、主要な海外投資機関は、今年のFRBのバランスシート縮小が人民元為替レートに大きな下落圧力をかけることはないと考えている。結局のところ、中国の経済ファンダメンタルズの持続的な成長と高い国際収支黒字は、均衡為替レートにおける人民元為替レートの双方向の変動を強力に支えている。」と、ある大手欧州資産運用会社の代表者は認めた。
8月24日20時現在、国内オンショア市場（CNY）における人民元為替レートは6.4773付近で推移し、6.5の整数値を回復することに成功し、人民元為替レートの「回復力」を際立たせた。
輸入企業向けの新たな為替ヘッジ取引
「金曜日に人民元が対ドルで6.5を下回った後、彼らの為替ヘッジへの熱意は著しく高まった。」前述の合資銀行は公共事業部門の責任者にそう伝えた。
多くの輸入業者は、第4四半期の為替ヘッジパッケージを確認するために8月末まで待つ予定だったが、FRBの利下げシグナルが年内にドルの急速な上昇に大きく影響したため、もはや「じっとしている」ことはできなくなった。
報告によると、ほとんどの輸入業者は為替スワップの執行価格を6.6～6.7の間に設定しているが、彼らの為替ヘッジポジションは実際の事業外貨需要とほぼ一致しており、以前の弱気な人民元ヘッジポジションが実際の事業需要をはるかに上回っていたのとは対照的である。
「その背景には、多くの輸入企業が過去の為替ヘッジ損失から学び、為替レートの動向を見て投機的な賭けのためにヘッジの規模を過剰に拡大しようと考えたことがある」と、同銀行は公営事業部の責任者に語った。
彼は、為替カバーポジションのリスクは効果的に管理されているものの、多くの輸入企業は依然として為替カバーの利益評価に重点を置き、為替カバーを行わず、企業の実際の運営コスト（原材料の輸入調達為替コストの削減などを含む）を削減しているため、為替カバー対策は依然として為替レートの下落に対する投機的な傾向が強いことを発見した。
現在、彼の銀行はこれらの輸入企業とのコミュニケーションを強化し、為替リスクリバーサルポートフォリオオプションの導入を推奨している。為替リスクリバーサルポートフォリオオプションの行使価格に将来の人民元為替レートの見積もりが含まれている限り、企業は手数料を支払う必要がなく、既存の為替スワップ取引による人民元為替レートの反転上昇による損失リスクを回避できる。
多くの輸入業者が、FRBが今年、人民元為替レートの下落幅を縮小することによって生じるリスクに対処するため、外貨預金を増やしていると理解されている。
「多くの企業がその恩恵を味わったからだ」と、ある大手国有銀行の金融市場トレーダーは指摘した。今年上半期、企業やその他の市場主体の国内外貨預金残高は2020年末と比較して658億米ドル急増し、多くの輸入企業が今年上半期の2度にわたる人民元為替レートの下落をうまく回避し、外貨購入の損失を効果的に削減できた。
海外投資機関は為替リスクヘッジ業務を再開した。
今年、米連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシート縮小によって生じた下落リスクに直面し、多くの海外投資機関が為替リスクヘッジ業務を再開した。
「為替レートの変動が比較的安定している時期、あるいは人民元が上昇傾向にある時期には、人民元建て債券を追加する際に為替リスクヘッジをほとんど行っていませんでした。」ウォール街の大手マクロ経済ヘッジファンドマネージャーは、現在、人民元建て債券ポートフォリオの50％に為替リスクヘッジを増やす計画であることを明らかにしました。
ヘッジファンドの主張の根拠は、FRBが人民元を大幅に引き下げれば、中国のスプレッドを吸収してしまう可能性があるという点にある。
データによると、火曜日の20時時点で、中国10年国債利回りと米国債利回りの差は162ベーシスポイントに達したが、多くの海外投資機関は、FRBが人民元為替レートを6.55～6.6に引き下げた場合、このスプレッド利回りは為替レートの下落によって「吸収」されてしまうのではないかと懸念している。
香港の銀行外国為替トレーダーによると、金曜日以降、多くの海外投資機関が人民元建て債券を追加購入し、同時に為替リスクヘッジ取引を行っていることが明らかになった。国内輸入企業がスワップロックを利用するのとは対照的に、海外投資機関は人民元為替レートの変動リスクヘッジオプションポートフォリオに賭け、為替レート下落リスクをヘッジすることを好む。
その背景には、海外の投資機関の間で広く共有されている見解として、FRBのバランスシートは年内に人民元為替レートを短期的に変動させる可能性があるものの、均衡為替レートの評価には大きな影響を与えないだろうというものがある。
「中国の経済基盤の継続的な成長のおかげで、人民元は今年、新興国通貨の中で2番目に好調だ」と、モルガン・スタンレーの戦略アナリスト、マシュー・ホーンバック氏は最新のレポートで指摘した。さらに、中国の比較的高い国際収支黒字も、人民元に対する下落圧力を他の新興国に比べてはるかに低く抑えている。
マシュー・ホーンバック氏は、FRBのテーブルシート縮小政策が、今年に入って人民元の大幅な下落につながったと考えている。
「実際、人民元リスクヘッジを増やすのは予防措置のようなものです。人民元為替レートが再び安定するか、反発の傾向が見られたら、為替レートリスクヘッジの運用を速やかに縮小します。」と、上記のウォール街の大手マクロ経済ヘッジファンドマネージャーは指摘した。結局のところ、為替レートリスクヘッジの運用は人民元債券ポートフォリオ全体の実際の利回りを40～50.0ベーシスポイント押し下げ、他のヘッジファンドに比べてパフォーマンスを低下させ、将来の資金調達や資産運用規模の拡大に不利になる。
投稿日時：2021年8月27日